郭磊解析：广普性缺失成名义GDP疲软关键线索

**广普性不足：名义GDP增速缓慢的关键线索**

在中国经济逐渐走出疫情阴霾的背景下，如何稳住增长，提升名义GDP，成为了政策制定者和经济学家们亟待解答的难题。广发证券首席经济学家郭磊在近期举行的“2024年中国财富管理50人论坛”上，对此进行了深刻的分析。他指出，广普性的不足正是名义GDP增速缓慢的重要原因，这一观点为理解当前经济形势提供了新的视角。

郭磊强调，名义GDP的增长是国家经济活力与健康的重要表现。在中央经济工作会议中，已经明确我国经济运行总体平稳、稳中有进，但名义GDP增速依然显得相对不足。这对地方政府税收和企业盈利产生了显著影响。地方政府税收中约六成来自增值税和企业所得税，这些税种对名义GDP的波动极为敏感。企业盈利则直接受到价格波动的影响，名义GDP的提升对于促进企业盈利无疑是雪中送炭。

郭磊进一步分析，过去几年制造业的景气度虽然相对较高，但服务业和建筑业却处于调整期，形成了经济增长的短板。从就业的角度来看，制造业带来的就业机会大约为1亿，而服务业则可提供3-4亿的就业岗位。这表明，经济增长的广普性不足，可能正是名义GDP增速放缓的直接原因。广普性的核心在于各个行业的共同发展与联动，这不仅能提升整体经济的韧性，亦能为地方政府提供更为可观的财政收入，进而推动更高质量的公共服务和基础设施建设。

在谈到如何提升名义GDP的策略时，郭磊总结了三个重要的切入点：房地产、消费以及广义社融（增量信贷和增量财政）。他认为，这些领域的改善不仅能直接促进经济增长，还能够在更广泛的层面上推动就业与企业盈利。房地产的复苏能够拉动建筑业的发展，而增量财政也可以通过基础设施建设为经济增添动力。同时，消费作为经济增长的重要引擎，其提升能够有效推动服务业的复苏与发展，进而形成经济良性循环。

郭磊指出，权益类资产的定价主要依赖于企业盈利的表现。如果名义GDP在明年能够回升，这将为市场带来新的定价基础。过去三年中，企业盈利表现不佳，但随着名义GDP的回升，尤其是在消费类资产的价值释放上，市场将迎来更多的机会。消费类资产经过四年的量价调整和各种影响的充分释放，其价值自下而上看十分明显。

郭磊还强调，中国经济具备几个长周期角度的优势，包括全球最庞大的存量人口之一、工程师红利以及中国人勤奋、劳动参与率和家庭储蓄率高的特点。这些优势分别对应着劳动、资本和技术，将支持中国经济中长期保持持续健康的增长。特别是家庭储蓄率的提升，在一定程度上为中国经济的长期健康发展提供了保障。

郭磊提到，中国经济正处于一个赶超型经济阶段，无论是工业化、城市化还是人力资本化，其发展速度都非常快。这对应着经济依然有一个超额增速，因此无论是居民部门还是企业部门，都预期投资在未来会有更高的收益率，所以他们愿意延迟满足，现在不消费，而是将更多的资金投入到未来。这进一步导致资本形成密度非常高，大量的储蓄转化为投资。

然而，资本形成密度高又会带来一个结果，那就是企业的ROE（净资产收益率）相对较低。郭磊做过一个统计，以A股上市公司为例，过去10年企业的ROE均值大约在9%左右，过去两年在7%到8%之间，与国际比较来看，并不算太高。高名义GDP是低ROE的内生补偿机制，ROE低但名义GDP高，意味着如果名义GDP不高时，微观上企业的压力就会加大。

郭磊认为，要使名义GDP更高，需要充分利用中国的三个要素优势。第一，拥有庞大的人口基数，14亿人口的规模使得很多商业模式的门槛相对较低，容易实现。第二，有2.5亿人接受过高等教育，全球很难找到如此大规模的高等教育人群，每年还有超过1000多万的大学毕业生加入这个群体。第三，中国人非常勤奋，储蓄率和劳动参与率都非常高。这三点恰好对应新古典增长模型中的劳动、资本和技术要素。

郭磊指出，过去两年经济面临的压力，一个重要原因在于增长的广谱性可能有所不足。2018年之后，第三产业对GDP的贡献有下降趋势，2023年有所反弹，但在2024年又有所回落。建筑业的情况也类似。在过去几年中，服务业和建筑业相对于制造业的景气度差距逐渐缩小，也就是说，相对于制造业，服务业和建筑业在过去两年对经济增长形成了一定的拖累。对于中国经济来说，需要一个广谱型的增长来拉动GDP，这需要制造业、服务业和建筑业的共同发展，也需要工程师红利、人口存量红利和资本形成的共同作用。

郭磊还提到，信贷环境的改善对经济增长有重要影响。长江商学院所做的中国企业经营状况指数中的融资环境分项，代表企业感受到的信贷政策松紧程度，对于判断宏观经济和资产走势非常有参考价值。在稳增长政策出台后，这个指标出现了非常明显的跃升，这与信贷政策的优化有很大关系，包括续贷、信贷审批以及白名单融资规则的调整。从历史规律来看，一旦信贷环境好转，经济后续就应该问题不大。

综上所述，郭磊的分析为我们理解名义GDP增速缓慢的原因提供了新的视角。广普性的不足是导致名义GDP增速不足的重要线索，而提升名义GDP则需要从房地产、消费和广义社融等多个方面入手。同时，充分利用中国的人口红利、工程师红利和储蓄率高的优势，也是实现经济持续健康增长的关键。

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